中泰国际:金山软件维持买入评级 目标价18.36港元

时间:2019-08-31 来源:www.saisaisai.com



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第二季度的净利润损失,原因是猎豹的减值准备

金山软件第二季度收入同比增长39.3%,环比增长8.5%至18.7亿元。公司整体毛利率为38.1%,同比下降12%,主要原因是云业务加速增长,毛利率较低。归属于母公司所有者的亏损为人民币14.2亿元,亏损主要是由于猎豹移动(CMCM US)的投资账面价值减值准备所致。

《剑网3》网络游戏低于预期,游戏业务在下半年继续承受压力

第二季度,游戏业务收入同比下降2.1%,环比下降5.0%至5.7亿元。《剑网3:指尖江湖》,被市场视为爆炸性的,未在6月初进行测试。根据App Annie的说法,该游戏在发布当天在IOS中国游戏下载列表中排名第一。然而,出现了一系列技术问题,如服务器,导致游戏测试停止。预计重新启动日期将在10月底。此外,市场预期的另一款游戏《剑网2》也将推迟到2020年。因此,我们认为利润率较高的游戏业务低于预期,并将继续承受下半年的压力。年。

WPS具有很大的发展潜力

办公软件和服务业务收入同比增长30.8%,环比增长34.2%至3.9亿元。增长主要是由于WPS Office个人版增值服务的快速增长和企业销售收入的增长。办公软件的月活跃用户达到3.5亿,平均付费用户约为254.2万。该公司仍有很大的实现空间。我们对WPS的发展潜力持乐观态度。我们认为,下半年增长将加速,并在2019年保持同比增长40.0%。

云业务同比翻番,金融云发展迅速

第二季度,云业务收入同比增长95.9%,环比增长9.4%至9.2亿元,主要得益于移动视频和互联网使用量的增长以及企业云服务的增长。目前,云业务处于投资期,尚无法确定盈亏平衡点,但未来增长潜力巨大。视频业务保持领先地位。公司积极推进政府,企业,金融,医疗等企业级市场。其中,金融云发展迅速,并与中国建设银行(939 HK)等多家基准银行合作。我们对金山云在政府云和金融云中的发展持乐观态度。我们对与WPS的协同效应持乐观态度。我们认为金山云可以依靠WPS来开展政府部门和金融机构的销售。预计2019年将增加70.0%。

投资建议:由于游戏业务表现低于预期,利润率较高,金山运快速增长,毛利较低,公司整体毛利率可能在短期内构成一定压力。因此,我们调整内部模型。游戏/办公软件PE的两个部分为12X/25X,云服务PS为4X,公司的目标价格从25.16港元降至18.36港元。对应于19/20的每股盈利为-0.03/0.10,维持“买入”评级。

风险警告:

(1)新游戏内容不理想,推迟发布; (2)云产业竞争加速

主编:李双双